央行降准 净释放长期资金8000亿

正如市场预期的那样，央行降准的靴子终于落下。昨天下午，央行宣布，下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。央行表示，此举意在进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。

分析

并非大水漫灌 仍属定向调控

央行有关负责人表示，此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。

降准是否意味着稳健货币政策取向发生改变？该负责人给出否定回答。“此次降准仍属于定向调控，并非大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变。”央行有关负责人表示，降准政策分两次实施，和春节前现金投放的节奏相适应，有利于银行体系流动性总量保持合理充裕，同时也兼顾了内外均衡，有助于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

据介绍，此次降准及相关操作净释放约8000亿元长期增量资金，可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源。置换中期借贷便利每年还可直接降低相关银行付息成本约200亿元，通过银行传导有利于实体经济降成本。这些都有利于支持实体经济发展。

央行有关负责人指出，当前中国经济持续健康发展，经济运行在合理区间。中国央行将继续实施稳健的货币政策，维持松紧适度，不搞大水漫灌，注重定向调控，保持流动性合理充裕，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，稳定宏观杠杆率，兼顾内外平衡，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

背景

降准早有前兆 市场预期升温

值得注意的是，央行此次降准已有不少前兆，可以说市场对1月降准的预期一直在升温。上月24日召开的国务院常务会议上提出“完善普惠金融定向降准政策。将支小再贷款政策扩大到符合条件的中小银行和新型互联网银行”。通常在国务院常务会议部署定向降准不久后，央行都会有所动作。比如，2018年6月20日国务院常务会议部署“进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本”，随后6月24日央行公告定向降准。

此外，就在三天前，央行在新年首个工作日晚间即宣布自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。这意味着不仅此前不符合定向降准范围的机构有望补上“降准”福利，以后定向降准的覆盖范围会进一步扩大，显然可以引导金融机构更好地满足小微企业的贷款需求，使更多的小微企业受益。

就在昨天中午，中国政府网发布消息称，李克强总理于1月4日接连考察中国银行、工商银行和建设银行普惠金融部，并在银保监会主持召开座谈会。总理强调，要加大宏观政策逆周期调节的力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。这一表态令市场对于央行降准的预期进一步升温。

业内

机构此前预测 时间精确到月

市场人士此前普遍预计，央行应该在元旦后、春节前这段时间再次降准，最大可能是1月中旬至2月初。

比如，中信固收分析师明明认为，2019年春节前降准概率较大。2019年1月资金自然到期压力较大，银行体系流动性面临着与2018年相类似的局面。本次降准很可能在元旦后推出，在同业存单到期和缴税因素前后落地实施。

东北证券首席宏观分析师沈新凤认为1月市场有望再次迎来央行降准，一方面是经济仍有下行压力，需要货币政策呵护；另一方面是节前居民取现、缴税等因素合力下，2019年春节前为流动性紧张的时段，时间点上也比较适合出台相应政策。但未来的货币政策依然不会大水漫灌，将以支持民营企业和小微企业融资为重点，注重货币政策传导渠道的疏通。

华创证券宏观经济研究主管张瑜也预计1月中旬或迎降准，同时信用渠道继续疏通。

国泰君安宏观研报则准确地预期了央行将在1月全面降准100个基点。报告称，去年12月底全国人大常委会审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额，在地方债务化解和偿还压力下，基建反弹将得到一定助力。政府债券的供给加大，给市场流动性造成冲击，预计央行将在1月份全面降准100个基点来对冲。

作用

总基调仍稳健发挥三重功效

交通银行首席经济学家连平表示，此次降准选择了重要的时间窗口，年初和春节之前市场流动性通常会有较为明显的波动，降准有助于保持市场流动性合理充裕，提振市场全年的信心。当前的货币政策应该说依然还是处在稳健的总基调之下，但是政策取向还是比较明确的，就是根据实际需要，向偏松方向做适当的调整，以达到市场的流动性合理充裕、但又松紧适度的目标状态。

工银国际首席经济学家程实发表观点认为，本次降准符合此前预测，有望发挥三重功效。

第一，从方向来看，在2018年连续四次降准之后，本次降准适时接力，释放增量流动性约8000亿元，再度确证了稳健中性、边际趋松的货币政策立场，将进一步稳定市场预期和风险偏好，从而加快“宽货币”向“宽信用”的传导。

第二，从节奏来看，本次降准分两步落地，主要用于针对性地缓冲春节前市场的流动性紧张局势。在当前美股剧烈波动、全球市场情绪逆转的背景下，此举有助于提前遏制流动性风险，避免其在高杠杆水平下向信用违约风险传导。

第三，从结构来看，本次降准进一步置换了MLF存量，有望继续消除MLF对中小银行和金融机构的“价格歧视”，从而加速纾解小微企业、民营企业的融资瓶颈，在经济下行压力下及时激活市场微观活力。

前瞻

专业人士预计 今年还会降准

2018年，央行定向降准4次，每次下调存款准备金率0.5-1个百分点，释放资金量约2.3万亿元。专业人士普遍认为，央行今年也应该不止降准一次。

平安证券首席策略分析师魏伟认为，降准在预期之内，2019年降准至少是三到四次。目前，经济数据显示经济下行压力比较大，需要货币政策适当宽松。除了降准之外，市场还希望能有降息来降低实体企业融资成本，财政政策也在减税降费。这些举措总体都是为了经济平稳。

工银国际首席经济学家程实预计，包含本次降准在内，2019年全年预计将有至少250个基点的全面降准或定向降准，以进一步发挥上述三重效应，从而为“稳增长”托底，为“促改革”打开政策空间。

北大光华管理学院1月3日发布的报告《2019年中国经济展望》预计，2019年基准利率不会下调，货币供给也并不会大幅增加，但预计央行将总体降准2个百分点左右，同时会灵活采用各种结构性定向货币政策工具进行流动性的精准调节。

报告预测，2019年央行将更加注重加强货币政策的传导机制，解决结构性流动性短缺问题。为解决银行间市场流动性宽裕与民营和小微企业融资难融资贵的结构性问题，央行货币政策已经呈现出明显的结构性特点。此外，央行还通过其他更具体的政策工具精准支持民营企业。这一趋势在2019年仍会得到延续和强化，央行主要以改善货币政策传导机制为主，以达到疏通资金渠道定向支持实体经济的目标，因此大水漫灌将不会再现。

不过交行首席经济学家连平预计，2019年央行降准幅度和频率可能会小于2018年，下调存贷款基准利率的可能性很小，一则缺乏空间，二则可能增加不必要的扰动。

连平认为，存准率下调有两方面理由：一是经济仍有下行压力，需要金融加大力度给予支持，尤其是在非信贷融资推进存在一定瓶颈的情况下，信贷适度加快投放步伐可能性较大，这就需要银行负债端保持良好状态；二是2019年外汇占款可能处在较低水平，因此需要通过存准率的下降来适度增加市场流动性。但为了避免“大水漫灌”，在流动性已基本达成合理充裕的条件下，存准率不可能持续大幅下调。